花旗报告预计国务院将在一个月内公布天然气行业改革文件，让下游燃气分销商有更经济的天然气供应，以提高其销量增速。改革内容包括：中国三大石油集团的中游天然气跨省管道和液态天然气接收站将跟上游资源分离。

　　2013年，十八届三中全会提出油气价格改革方案，要求放开竞争性环节价格；2015年，国务院将“油气改革总体方案”列入年度工作计划，最终由于现实未能出台；2016年，油气改革再度成为年度改革计划，发展至今，管输价格、成本监督审查、混改试点等一系列问题逐渐梳理清晰，综合改革方案出台时间已然成熟。

　　分析认为，此次油气改革方案将基本遵循十三届三中全会提出的“网运分开”、“放开竞争性环节”、“管控垄断”等原则，具体落实中，管网独立将成为最大看点，相对独立于三桶油的管网公司或将成立，在此基础上，按照“管住中间、放开两端”原则，天然气定价将逐步市场化。一旦市场化定价机制基本成型，天然气价格将存在下调空间，下游工业用户、交通用户、分销商料将受益。

　　相关概念股：

　　金鸿能源：受益京津冀煤改气加快，销气量增长提速

　　跨区域民营燃气运营商，致力于打造清洁能源投资平台！公司2012年完成借壳上市，依赖中游管输优势，打造下游分销+中游代输业务为主的燃气业务，并通过并购扩张燃气分销区域，现已覆盖河北、山东、湖南、江苏省等约40个城市。同时公司通过收购正实同创拓展针对非电力行业中小锅炉脱硫脱硝烟气治理业务。2015年公司实现营收25.73亿元、净利润2.47亿元。

　　受益于京津冀煤改气加快，燃气分销业务有望加速成长：北京的生态环保、环境改善，更多依赖周边，即京津冀及周边区域的整体环保治理。结合政府工作报告和环保部的多次表态，预计京津冀区域雾霾治理仍然是当前环保治理的核心内容，且天然气替代被明确定位为散烧煤炭的重点解决方案之一。考虑到公司分销区域如河北、山东等地煤改气等空间巨大，公司未来燃气消量增速有望提升。公司现有供气量仅为供气能力的20%，未来气量增长将驱动税前利润的更快增长。

　　近两年外延并购不断加速，大股东能源业务产业链端资源丰富：公司正不断加快外延并购步伐，2016年先后并购湖南耒阳、苏州天泓、河北宽城等多个项目扩展分销区域。预期未来公司仍将加快外延并购步伐，不排除新的分销区域、产业链延伸等项目的并购。公司实际控制人陈义和为国储能源董事长，国储能源主营石油、天然气等能源勘探、开发、储备、储运、能源化工等上中下游一体化业务，旗下拥有张家口国储液化天然气、张家口国储能源物流、上海国储能源集团等多家企业，在能源行业产业链各端资源丰富，且业务覆盖全国大部分地区。公司已收购国储能源下属2家管网和分销公司（张家口国储管道天然气、耒阳国储）。

　　外延积极布点边际盈利有望提升，预计公司16-18年EPS为0.45元、0.61元、0.75元，对应PE为37、27、22倍。作为跨区域民营燃气运营商，公司中下游管网一体化布局完善，受益于京津冀雾霾治理，山东、河北等业务区域销气量增速有望提升、同时公司不断加大外延并购步伐，持续拓展异地分销、产业链延伸等项目。

　　大众公用：增持苏创燃气，提升盈利能力

　　子公司大众香港以2.2港元/股均价增持苏创燃气781.8万股。截至2017年3月30日，大众公用全资子公司大众香港以每股均价约2.2港元累计增持苏创燃气781.8万股，合计金额约1719.96万港元。完成后合计持有苏创燃气1.78亿股，持股比例为19.75%，仍为苏创燃气第二大股东。

　　增持保证持股比例不变。2017年3月10日，苏创燃气完成根据一般授权配售新股份4000万股，每股配售价2.2港元，约占扩大后股本约4.43%，净筹资约8670万港元。此前大众香港持有苏创燃气1.71万股，占比19.76%，此次配售后大众香港占比降为18.89%。通过此次增持，大众香港持股比例重新回升到19.75%，稳居第二大股东。

　　苏创燃气——运营优异的地方燃气企业。苏创燃气为江苏太仓市主要管道天然气运营商，截止2016年底，其运营天然气管道长度达574公里，已覆盖太仓市天然气管网的90%以上，2015年3月于港交所上市。公司2016年实现收入7.41亿元、归母净利润1.21亿元。2015年苏创燃气毛利率为25.25%，远高于同期大众公用（燃气业务）12.33%的毛利率。2016年苏创燃气先后收购四川广元里程燃气51%股权和昆山安达80%股权，将燃气业务拓展到太仓市以外地区。同时，通过收购和自建，公司已拥有5个压缩天然气加气站。此次增持，有利于提升大众公用的整体盈利能力，并扩展公司燃气业务在长三角的布局。同时公司2016年12月H股发行完成，募集资金的35%将投资于管道燃气供应业务。

　　参股顶级创投平台。大众公用参股深创投13.93%、华人文化产业基金12.82%股权，均为国内顶级创投平台。2017年初，公司出资参与美元基金——新华创新基金的独立投资组合，优质的创投金融项目为公司未来的高增长储备了丰厚的资源。同时，公司的城市管道燃气、污水处理、公共基础设施、城市交通四个公用事业板块，贡献稳定现金流，为业绩增长提供较好的安全垫。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2017、18年实现归属母公司所有的净利润7.03、8.64亿元，对应EPS分别为0.24、0.29元/股。参考可比公司估值，考虑公司燃气、水务等业务未来的增长，以及金融创投业务的估值溢价，给予公司2017年35倍PE。

　　陕天然气：气化陕西主力，气改推进积极

　　陕西省国资燃气上市平台。陕西省天然气股份有限公司成立于1995年。2008年8月，公司在深交所挂牌上市。同年，陕西省决定实施“气化陕西”战略工程，公司成为“气化陕西”工程的实施主体单位。公司目前主业为陕西全省天然气长输管网的规划、建设、运营和管理，同时拓展了城市燃气等下游燃气分销业务。公司大股东为陕西燃气集团有限公司，持股55.36%，实际控制人为陕西省国资委。公司2015年实现营收67.90亿元、归母净利润5.86亿元，分别同比增长27.58%、14.43%。在气化陕西战略推进和燃气改革推动下，公司销气量预计将稳定增长。

　　气化陕西主力。陕西省油气资源丰富，公司气源以长庆、中石油、中石化、延长为主，韩城煤层气等为补充，供应充足。公司目前已经建成靖边至西安一、二、三线等11条天然气长输管道，总里程接近3000公里，具备135亿立方米的年输气能力，覆盖全省11个市（区）的输气干线网络。目前公司大型在建管网工程基本完结，预期未来折旧逐年下降。2015年，陕天然气长输管道销售燃气45.18亿立方米，同比增长16.02%。近年，陕西省多次下调非居民管输费，目前燃气价格在全国属偏低水平，未来进一步下调空间有限。管输费的下降预计短期将影响公司2016、2017年业绩，但长期随着价格稳定，下游需求量提升，公司业绩将稳步增长。同时公司参股和控股城市燃气公司业务覆盖安康、汉中、商洛、延安、咸阳5个地级市，另有渭南和铜川城市燃气资产在母公司燃气集团旗下，为解决同业竞争，未来预期注入上市公司。2015年陕天然气城市燃气销量2.3亿立方米，同比增长18.12%。

　　定增助力输气能力提升。2016年12月公司发布非公开发行A股股票预案，拟向不超过十名机构投资者和自然人，发行股票不超过1.64亿股，募集资金不超过15亿元，发行价不低于9.12元/股，锁定期一年。资金拟用于汉安线与中贵联络线、商洛至商南、眉县至陈县、商洛至洛南、安康至旬阳天然气输气管道工程及补充流动资金。上述工程完成后，公司长输管道将由3000公里增加到3488公里，年输气能力将从135亿立方米增加到145亿立方米，进一步推进气化陕西战略，提升公司的市场占有率和盈利能力。

　　盈利预测与估值。不考虑非公开发行，预计公司2017-2018年实现归属母公司所有的净利润4.51、5.34亿元，对应EPS分别为0.41、0.48元/股。考虑非公开发行的摊薄，对应EPS分别为0.35、0.42元/股。参考可比公司估值，给予公司2017年35倍PE。