来源：极客财经社

撰文@李斌斌

编辑@李福来

2019年，中国各地首富集体翻车。

宁波首富熊续强疯狂扩张，步子太大“扯到蛋”；河南首富朱文臣被查违规，股权冻结成老赖；重庆首富尹明善本想偷得浮生，奈何企业急转直下，不得已再出山。

如今，苏州首富陈建华似乎也要遭遇“魔咒”。

恒力集团二季度末，公司负债飙升至1436亿元，较同期暴涨1000亿元。600亿扩张，千亿负债高筑，危机一触即发。

在这场强者征途的道路上，恒力集团的疯狂突进，实力和野心是否失衡？

01

凛冬已至，经济疲软，跑马圈地的时代一去不复返。加紧步伐赶往存量竞争的春天，成为众多企业发足狂奔的目标。

民营化纤行业“四强”，恒逸、桐昆、荣盛与恒力逐鹿疆场，难分高下。恒力想要一马当先，开始深化化纤产业链上中下游建设。

很快，恒力就用钱烧出了一条突围之路。

根据大连市政府新闻办公室新闻发布会称，恒力集团凭借一己之力投入630亿元，独揽大连长兴岛2000万吨/年的炼化项目。①

除此巨额投资外，恒力集团还在大连长兴岛耗资80亿，启动两条250万吨/年PTA新生产线。

为了打通产业链，恒力集团也没有放过上游的基础能源石油，钱还烧到了外国油田上。

2018年11月7日，恒力集团和沙特阿拉伯国家石油公司签订原油采购协议，耗资总计36亿美元，约为255.6亿人民币，后者将为前者提供650万吨石油。

钱烧了，问题也就来了。

据公司年报，在2017年末恒力集团的总资产仅400亿出头，到了2018年便增加900亿负债，累计到今年更是攀升至1400多亿！②

在东方财富网的评价中，恒力集团贸易规模虽然庞大，但是与之匹配的却是中游的盈利水平。同时，债务负担加重，短期债务过半，债务结构差，都扼住了恒力的咽喉。

02

恒力集团巨额豪赌产业链，图什么？

原来，聚酯产业链利润长期由上游对二甲苯(PX)所把持。但由于前些年国内PX产能落后，国内市场份额逐渐被韩国、日本及泰国等抢占，国内化纤产业的利润空间不断被压缩。

2017年，下游产品PTA（对二甲苯酸）产能的狂飙突进，国内PX项目受审批影响及舆论压力，产能增长缓慢，跟不上速度，PX项目的建设一度陷入低迷。

据化纤行业年度报告，2017年国内PX产量为943.73万吨，进口量为1443.82万吨，出口量为3.50万吨，进口依存度高达60.56％。③

同时，国内PX产能由中石化、中石油和中海油把持，“三桶油”的PX产能占比分别为35.39％、17.59％和6.82％，具备一定的垄断性和稀缺性。

聚酯产业链的大部分利润都被国外企业把持，恒力集团需要“看人脸色”。

随着技术的突破，项目审批权开始下放至省，建设PX项目争夺利润势在必行。

为了炼化一体化项目，获取化纤产业链的上游原材料PX的利润空间，包括恒力在内的化纤四巨头，纷纷斥巨资打造“神兵利器”，抢夺这块蛋糕。

4000万吨/年的浙江石化炼化一体化项目（荣盛占股51%，桐昆占股20%）、800万吨/年的文莱炼化项目（恒逸占股70%）、2000万吨/年的大连长兴岛项目（恒力全股）等应声落地。

三大基础能源的价格波动会对产业链下游产生不同程度的影响，尤其是化纤行业对油价十分敏感。

2018年起，中东局势动荡、中美贸易摩擦、叙利亚地缘政治等，国际油价一直呈现波动上涨。再加上化纤行业集中化程度高，石油涨价的压力只能转移到下游集中度低的纺织企业，恒力集团旗下的纺织公司自然也受到牵连。

恒力集团与沙特阿拉伯国家的合作就是为了牢牢把握住石油这一“杀手锏”。

有石油，也就有了更多的议价空间，打通了“石油-PX-PTA-聚酯”产业链的恒力集团将不再受制于人。

03

机遇和挑战总是并存，一旦马失前蹄，都有可能满盘皆输。

恒力集团豪赌之中，隐患也在水面之下。

由于化纤行业上、中、下游不同的周期性，利润第一时间无法回馈企业，真空期就出现了。

以PTA为例，产能建设周期一般为两年左右，但是价格变化也会导致其呈现周期性波动。2009—2011年PTA行业盈利暴涨使得2011—2014年产能疯狂扩张，随后行业陷入产能过剩的状态。2015年以来产能扩张速度明显放缓，2018年更是无新增产能。

依据目前化纤行业的巨大投入、三桶油等企业的加入，PTA行业预计在2019下半年将出现新一轮产能投放。

相较于化纤行业中游产业链的周期性，下游纺织服装却非周期性。两者之间的间歇，也让整个产业链利润传导出现起伏状态。

争求行业龙头，自建产业链、独自高飞的恒力集团在这段利润真空期内只能举债为生。

随着化纤产商的入局，中石化、中石油、中国兵器工业等相继建成炼化一体化项目，PX的垄断性和稀缺性逐渐得到缓解，随之而来的是各大企业的盈利压力。

恒力集团虽然“家大业大”，但在业内的盈利能力处于中游，获现能力一般。

根据恒力集团2018年报显示，实现营业收入600.67亿元，同比增加26.51%；实现归属于上市公司股东的净利润33.23亿元，同比增加4.01%，其业绩增速比之前大幅降低。④

恒力集团2019第一季度财报中，营业收入尽管实现了150.53亿元，然而归属上市公司股东的净利润却只有5.06亿，同比下滑了54.15%。

在诸多企业纷纷建成炼化项目，恒力集团的盈利水平不仅影响到企业的还债能力，行业的利润空间也进一步被压缩。

诸多分析人士认为，未来产业链的利润将会向下游PTA产业转移，并进一步转移到下游聚酯行业，从而达到新的利润分配平衡。恒力集团孤注一掷经营的PX产业将会成为老大难问题。

恒力集团目前PTA产能660万吨，虽然位居行业前端，但现有聚酯产能220万吨，落后于竞争对手恒逸和桐昆，同时近两年国内的聚酯产能受到行业冲击。

由于独立承担“2000亿炼化项目”，恒力集团的负债率大幅提升。根据恒力集团2019年半年报，企业负债率接近80%。同时，另一个数据也十分刺眼——上半年的财务费用高达10.16亿元。⑤

除此之外，在4月12日恒力股份公告称将恒力石化无限售流通股16000万股质押给西南证券。公告显示，质押完成后，恒力集团累计质押公司股份122620万股，占其所持有公司股份的81.66%，占公司总股本的24.27%。

一旦恒力集团在PX产能利润降低，PTA、聚酯产业方面利润被拉开差距，胜利的天平可能就会发生倾斜。

恒力集团孤注一掷的豪赌，换来的是乘风破浪的帆桨，还是开启企业危机的按钮，犹未可知。（完）

资料来源：

①：东方纺织，《大连恒力2000万吨/年炼化一体化项目计划于10月试生产...》，2018年4月。

②：王方玉，《恒力集团 600亿重磅豪赌》，英才杂志，2019年9月。

③：联合咨询，《化纤行业基本情况概述及企业梳理》，2019年6月。

④：新京报，《押注石化业绩下滑，恒力集团负债1153亿》，2019年5月。

⑤：数据来源：公司公告

来源：极客财经社

编辑：华气能源猎头（微号：energyhunt） 

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