图 1 2019年8月23日Brent价格走势

资料来源：文华财经，中粮期货研究院

  北京时间8月23日20点，中国关税委员会发布公告称，针对美国在8月15日对华进口的3000亿美元商品分两批自2019年9月1日、12月15日起加征关税的措施，中方被迫采取反制措施，经国务院批准，国务院关税税则委员会决定，对原产于美国的5078个税目、约750亿美元商品，加征10%、5%不等关税，分两批自2019年9月1日12时01分、12月15日12时01分起实施。受此影响，油价遭到抛售，布油从60美元/桶附近快速下跌至58.3美元/桶。

北京时间22点，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔央行行长会议上表示，美联储将采取合适的行动以维持经济扩张。尽管全球长期债券利率显著下滑，股市波动，但美国经济表现仍良好。商业投资、制造业疲软、就业增速稳健、消费者支出支撑温和的经济增速。另外，美国就业市场处于有史以来的最强劲地位。受美联储主席鸽派讲话刺激，布油从59美元/桶以下快速反弹至接近最高59.9美元/桶。

  北京时间23点，特朗普宣称要提高对约5500亿美元中国输美商品加征5%的关税税率。中美贸易对抗进一步升级，全球风险资产遭到抛售，美股、油价下跌，黄金、日元上涨，油价基本完全吐回涨幅。

1.原油首次纳入中国进口商品加征关税清单

  本次国务院关税税则委员会关于对原产于美国的部分进口商品（第三批）加征关税的公告，第一部分明确指出，“自2019年9月1日12时01分起，对附件1第一部分所列270个税目商品加征10%的关税，对附件1第二部分所列646个税目商品加征10%的关税，对附件1第三部分所列64个税目商品加征5%的关税，对附件1第四部分所列737个税目商品加征5%的关税，具体商品范围见附件1”。

图 2国务院关税税则委员会加征关税清单一

资料来源：国务院关税税则委员会

  根据加征关税清单一的商品明细，第1191条的原油归属第四部分，属于加征5%关税的商品。这是中美双方多次互相加征关税以来，中国首次将从美国进口的原油列入加征关税的商品。

  对于原油、铜、大豆等原材料类大宗商品而言，由于采购和销售相对透明，贸易利润率极低，贸易商以走量为主。且不论加征5%的关税，即使是加征1%的关税，也足够将大部分美国原油抵挡在中国进口商的采购名单之外。在9月1日正式加征关税之后，要么美国原油完全退出中国市场，要么美国贸易商降价销售，按55美元/桶的油价测算，美国原油销往中国至少需要降价2.75美元/桶才能与他国原油竞争，而这对于贸易商而言几乎是不可接受的。

2.失去美国原油对中国短期影响不大

图 3中国从美国进口原油数量

资料来源：WIND，中粮期货研究院

从2017年起，中国超过美国成为全球第一大原油进口国，2018年中国进口石油高达4亿吨，对外依存度接近70%。从2017年起，中国从美国进口的原油数量持续增长，最高时2018年1月单月进口超过200万吨。然而在2018年9月，美国宣布对从中国进口的2000亿美元商品加征关税后，中美关系进入冰封期，连续数月中国从美国几乎未进口原油。直到2018年12月阿根廷G20峰会之后，中美双方领导人达成共识，中美贸易谈判重启。尽管2019年中美贸易摩擦不断，但中国一直未将原油纳入加征关税的商品之中，2019年二季度中国自美国进口的原油数量大幅反弹至70万吨/月，接近2017年的月均进口数量。

图 4 2019年4-6月中国主要原油进口国比例

资料来源：WIND，中粮期货研究院

  按2019年1-6月中国进口原油的国家来看，中国从美国进口35.3万吨/月，排名第17名，占比0.9%。考虑到2019年1-3月中国从美国进口原油较少，按4-6月统计，中国从美国进口67.8万吨/月，排名第15名，占比1.6%，低于中国从马来西亚、刚果、哥伦比亚、利比亚等国的原油进口量。因此，从贸易流来看，中国短期会停止从美国进口原油而转向从其他国家采购这部分原油量。

3. 关税损害中美双方长期利益

  尽管中国短期停止进口美国原油的影响有限，但从长期来说，中美双方都将在这轮贸易战中受损。

图 5美国原油产量按API划分

资料来源：EIA，中粮期货研究院

  对美国而言，中国加征关税将导致美国原油失去一个重要出口市场，根据EIA公布的2019年1-5月出口数据，美国原油的出口国家中中国排名第9位，占比约4%，而且是未来需求增长最快的国家之一。随着美国页岩油气产量的增长，美国国内原油越来越呈现轻质化，而美国美国主要炼厂以加工中质原油为主，大量轻质原油将出口到其他国家，如果失去中国消费市场，美国轻质原油将难以卖出高价，美国国内原油生产商利益受损。

  对中国而言，国内的成品油供需已经基本达到平衡，柴油已经开始出现过剩，未来的石油消费主要来自于化工产品的增长，而美国的页岩油气是较优质的上游资源之一。一旦中国从美国进口页岩油的途径受阻，中国只能转而选择中重质原油或天然气进行加工，由于部分资源的生产集中度较高，中国可能被迫接受高价资源。

4. 结论

  本轮中美互相加征关税之后，双方在贸易摩擦上能打的牌基本已经出完了。对于原油、大豆等大宗原材料来说，加征5%和100%的关税的结果相同，基本堵死了两国在该品种上进行贸易的可能。两国之间的原油进出口依赖度均不高，短期影响可能有限，中美之间的原油贸易将被他国取代。但从长期来看，美国快速增长的页岩油气资源需要中国的消费市场，中国快速增长的国内化工需求同样需要美国的油气资源，双方贸易摩擦升级的结果只能是两败俱伤，没有赢家。

  天下大势，分久必合，合久必分。中美两国在经历40年的和平期之后开始出现隔阂，但两国对抗必然是时斗时合。笔者在8月8日《原油：宏观面与基本面背离下的机会》报告中曾提出，“鉴于中美两大经济体不可能长期对抗，当双方关系出现缓和之时，风险资产价格会大幅上扬”。市场情绪的钟摆正向极度悲观运动，而明牌之后的两国或许没有更多的选择。

（中粮期货 张峥 投资咨询资格证号：Z0014717）

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