一、坐拥 68 亿吨优质资源，技改之后产能将达 3500 万吨

煤炭资源全部在新疆境内，主要位于新疆东部的哈密地区和北部的阿勒泰地区，

地质储量高达 92 亿吨，可采储量高达 68 亿吨，在 A 股上市煤企中仅次于神华、陕煤、

中煤，2016 年供给侧改革之中由于要要承担去产能任务，最终核定产能是 600 万吨。

缺点：

从区位上来看，公司煤田位于新疆四大煤田之一的吐哈煤田，是新疆最适合煤炭外运的煤田，其次是准东煤田，伊犁煤田和库拜煤田出疆运费太贵，只能就地转化。 由于长期以来新疆交通运输的瓶颈限制，新疆动力煤一直处于大资源、小市场的境地。

二、当前以内部转化为主，铁路通车之后产能有望释放

新疆地区煤炭开采成本极低，普遍在 80 元/吨附近，但远离华东华北等主要消费地，运输成本太高。因此新疆地区煤炭产品多以就地转化为主：

一是用于火力发电然后通过哈公司郑线等线路外送，

二是转化成电解铝等高耗能产品，

三是转化为甲醇烯烃等煤化工产品。

就公司而言，白石湖煤矿是哈密新能源工厂的配套煤矿，每年稳定向新能源公司的 120万吨甲醇 6.5 亿方 LNG 生产线供应 500-550 万吨原煤， 1000 万吨兰炭装置已经在试运转，需要约 1200 万吨原煤，但同时回购 200 万吨筛分出来的沫煤和 500 万吨兰炭。

目前焦油价格高位运行，开工率已经在逐渐恢复，假设开工率 50%，消耗煤炭 700 万吨每年。 据此推算 2018-2020 年公司原煤销量分别为 2250 万吨、 2450 万吨、 2450 万吨。

根据上述的数据预计 2018年煤炭业务可贡献归母净利 3.9 亿。

三、铁路： 红淖三铁路即将通车

红淖三铁路有限公司注册资金 36 亿元， 广汇能源占比 79.75%，预算总投资 109亿元，截至2017年 6 年累计投资 77 亿，当前主体工程已经完工，剩余工程主要是电气化配套设施，预计今年能够通车。是整个新疆煤炭领域距离区外市场最近的矿区，未来若是需要疆煤大量出疆， 吐哈煤田将会最先受益。

运价方面：

目前国内新建的运煤线路综合运价大都在 0.2 元/吨公里以上，公司向主管部门申请的运价率是 0.25 元/吨公里。

运量方面：

货物主要来自于煤炭和煤化工产品。

首先公司哈密新能源工厂有 120 万吨甲醇， 35 万吨副产品

清洁炼化工厂100 万吨煤焦油，500 万吨焦炭，

基本维持公司的营收平衡。

四、LNG 接收站： 卡位高增长江苏市场

启东 LNG 接收站共分三期， 预算投资总额 31.6 亿，由全资子公司广汇能源综合物流发

展有限责任公司负责运营，启东 LNG 分销转运站一期已经投产。

一期工程有 60 万吨/年的 LNG 周转能力。

二期工程建成后，项目整体可达到 115 万吨/年的 LNG 周转能力；

三期工程建成后，项目整体预计可达到 300 万吨/年的 LNG 周转能力。

一期已经于 2017 年 6 月投产，二期在 2016 年 11 月就已开工，预计 2018 年 11月投产，三期计划于 2018 年 1 月开工，预计在 2020 年 12 月投产。

接收站气源主要来自马来西亚、 澳大利亚等海外市场，采取 50%长协和 50%现货的采购方式，价格变动盯住日本原油综合指数 JCC。

LNG 接收站作为中转装置，不掌握气源，本质上是贸易业务，赚取价差，如果海内外价格联动不及时，还会有库存损益。

当前由于采暖季到来（天然气旺季需求较淡季增加约 20%），叠加北方大范围的突击式煤改气，国内天然气供应出现阶段性紧张， LNG 价格出现季节性上调。以启东附近的上海石化液化天然气含税出厂价为例， 当前时点价格 6500 元/吨， 2016 年均价为 2948元/吨，短期天然气价格仍有上行趋势，但从中长期来看，全球天然气供应整体宽松，未来几年沿海将有大量 LNG 接收站投入运营，天然气价格难以维持在目前价位， 预计采暖季之后将会理性回调。

当前公司一期项目已经投产，运营下来税前利润在 0.3 元/方，所得税率 25%，税后净利 0.23 元/方。未来税后净利稳定在 0.2 元/方，装置满负荷运转，2018年启东接收站可贡献归母净利 1.55 亿。

五、LNG： 受益煤改气，近期价格大涨

哈密新能源是公司当前核心运营资产， 项目建设 120 万吨煤制甲醇，联产 6.5 亿方 LNG以及 35 万吨副产品， 由子公司新疆广汇新能源运营，权益占比 94%。项目所需原材料主要是煤和水，煤炭年需求量在 500-550 万吨，由附近的白石湖煤矿提供，水由自建水库提供。

当前 LNG 和甲醇价格都在高位运行，淖毛湖地区 LNG 价格已经在 5000 元/吨以上，甲醇价格在 2000 元/吨附近，保守假设 LNG 均价在 2600 元/吨，甲醇均价在 1600 元/吨。预计 2018 年哈密新能源工厂贡献归母净利 7.9 亿。

六、兰炭： 清洁炼化即将贡献收益

清洁炼化项目由子公司新疆广汇煤炭清洁炼化有限责任公司运营，公司控股 75%， 项目分两期建设，总投资预算 78 亿。一期主要是 1000 万吨提质煤装置，主要产品为 510万吨兰炭和 100-120 万吨煤焦油， 100 万吨粉焦及硫磺、煤气共五种产品，目前累计投资 46 亿，已经在试运转，预计今年能够转固；二期是 160 万吨煤焦油加氢提酚装置（看运转情况外购 40-60 万吨煤焦油），目前仍在初步建设之中。

近年来兰炭行业产能过剩严重，行业不景气，该项目不直接卖兰炭，而是把兰炭作为提质煤和白石湖煤矿所产的煤炭进行掺混，掺混成 5500-6000 大卡混煤后往甘肃重庆等地销售。

煤焦油是煤炭干馏的产物，当前由于华北地区大范围的环保限产，焦油产量跟随焦炭受到影响，焦油价格持续走高，但焦炭产能整体充沛，预计采暖季结束之后焦油价格会有所松动。

假设未来均在稳定在今年的均价 2618 元/吨附近。 兰炭方面，以 200 元/吨（含税） 左右的价格返售给煤矿，此外筛分出的沫煤以 85 元/吨（含税）左右的价格也返售给矿上，还有副产品蒸汽卖给附近哈密新能源的工厂， 测算 2018年改项目可贡献归母净利 2.7 亿。

测算中煤焦油价格假设在 2245 元/吨（不含税，含税是 2618 元/吨），原料煤自有煤矿供应，项目成本基本锁定，兰炭卖给自己煤矿，影响项目损益的核心因素在于煤焦油价格，煤焦油均价每涨 100 元/吨（扣 17%增值税后涨 85.5 元/吨），增加归母净利润约 3365 万元。

七、在建项目进入收获期，建议积极布局

2018 年，将是广汇能源收获的一年， 红淖三铁路有望通车， 1000 万吨煤炭分级利用项目负荷有望达到 80%，启东 LNG 接收站一期有望全年满负荷运行，二期有望在 2018年底投产，白石湖煤矿技改即将完成，提质煤有望通过红淖三铁路接入兰新线再转兰渝线进入川渝市场，产能有望释放。

汇总前面测算，预计 2018 年公司归母净利为13.3 亿。同比2017年增长 150%，对应当前 52.2 亿股本 EPS 为 0.25。

结合2017年的利润大概5.5亿元计算，2017年的静态PE结合当前的股价是50倍，那么预计2018年保守13亿的利润，给于30倍的静态PE，不考虑配股，对应的股价为7.5元，预计空间为43%。

广汇能源近期正在申请 10:3 配股，假设所有股东都参与，则摊薄后的 EPS 分别为0.19。

所以广汇能源公司业绩有望持续增长，当前处于拐点阶段，建议积极布局。

八、风险提示： 在建项目进度不达预期， 主要产品价格大幅下降

在建项目进度不达预期： 清洁炼化项目工艺创新较多， 投料之后能否顺利满负荷运转存在不确定性， 此前公司甲醇联产 LNG装置投产之后运行中就曾陆续出现故障影响收入利润；

铁路方面具体通车和商业化运营时间较难把握， 此外铁路运输价格需由国家有关部门批准， 存在较大不确定性。

主要产品价格大幅下降：公司主要产品 LNG 和甲醇价格近期大涨，长期来看难以维持，存在价格大幅波动风险。

来源：罗盘先生
编辑：华气能源猎头（微号：energyhunt）
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